中直股份:业绩符合预期,看好公司新产品市场空间

　　中直股份 600038

　　研究机构：广发证券 分析师：广发证券研究所 撰写日期：2019-04-04

　　归母净利润增速提升,合同负债同比显著增长 公司3月21日发布2018年年报,实现营业收入130.66亿元(同比+8.44%),实现归母净利润5.10亿元(同比+12.07%),净利润增速提升显著。公司合同负债58亿元,相较于年初增加26%;其中航空整机合同负债为55.89亿元,相较于年初增加27%。我们认为合同负债增加可能是由于公司在手合同量增长,公司19年营收和归母净利润有望实现稳增长。

　　航空产品毛利率同比下滑1.48pct,期间费用控制情况较好 受航空产品毛利率下滑1.48pct影响,公司整体毛利率下滑1.41pct;公司整体净利率为3.91%,同比提升0.13pct。公司期间费用同比增长3.53%,费用控制情况较好;其中销售费用同比增长2%,主要系营销宣传费用增加;管理费用同比增长22%,主要系职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加;研发费用同比减少-25%,主要系部分研发项目已完工。

　　军用直升机需求旺盛,看好公司新机型的市场空间 解放军陆军航空旅配备到师级并组建航空突击旅,海军正进行远洋化转型,从解放军作战需求、直升机性能、美军实战检验等方面综合考虑,10吨级通用直升机有望成为解放军配备最多的机型,看好公司新机型的市场空间。

　　盈利预测与投资建议 直升机采购处于景气周期,公司航空产品有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为6.14/7.66/9.37亿元,对应当前股价的PE为44/35/29倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于新机型定型列装,过去三年的估值中枢为53xPE,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年53xPE估值,对应合理价值55.12元/股,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。