中联重科(000157)Q1业绩超预期，看好起重机、混凝土机继续高增长

　　事件： 公司发布一季报，实现营收 90.2 亿(同比+41.8%);归母净利 10 亿元(同比+166%)，扣非归母净利 8.2 亿(同比+192.3%)。

　　投资要点

　　业绩超预期，起重机、混凝土机作为后周期产品将接力挖机高增长： 公司在一季报预告中称， Q1 归母净利比上年同期增长 125.61% -178.69%，实际增长 166%，接近业绩预告上限。我们判断主要系主营产品持续产销两旺、量价齐升，起重机械、混凝土机械国内产品市场份额持续保持“数一数二”。

　　2019 年开春以来，工程机械行业依旧旺盛，基建投资增速回升+环保加速更新需求两大因素下，起重机、混凝土机作为后周期品种，接力挖机高增长。 4 月份以来，起重机、混凝土机开工良好，销量有望继续超预期，我们认为聚焦于这两大主业的中联重科将显著受益。

　　毛利率、净利率逐季提升，费用控制良好： 2019 年 Q1 综合毛利率为30%，同比+4.7pct;净利率为 11.1%，同比+5.2pct。 盈利能力自 2018年以来逐季增长，我们判断主要有以下原因：

　　(1)产品销量大幅增长带来的规模效应。(2)价格上调影响， 公司起重机的主要产品——塔式起重机在 2018 年实施了涨价，我们预计涨价效应在 2019 年开始真正显现。(3)产品结构调整， 起重机和泵车等高毛利产品在收入中的占比提升，而农机等低毛利产品占比持续下滑。

　　Q1 期间费用率为 18.5%，同比-1.34pct，主要受益于公司对费用的严格管控。其中销售费用率 7.9%，同比持平;管理费用率(含研发费用率)6.1%，同比-1.7pct;财务费用率 4.5%，同比+0.4pct。

　　经营性现金流同比增长 3 倍，营运效率显著提升： 公司 Q1 的经营性现金流净额为 18.7 亿，同比 2018Q1 的 4.5 亿增长 312%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金比上年同期增加 32 亿;从 2018 年 Q2 以来公司的经营性现金流均维持在较高水平(10 亿以上)，信用销售政策控制严格，平均首付比例达 40%。

　　此外，公司营运效率也实现明显提升，其中应收账款周转天数同比-81天，存货周转天数同比-23 天。在信用门槛和营运资本严格管控的情况下，公司收入和营运能力同步增长，说明是真正有质量的增长。

　　战略聚焦效应凸显，新业务土方机械+高空作业平台发展可期： 公司致力于做精工程机械，工程机械优势板块集群效益更加凸显。公司起重机械、混凝土机械的国内产品市场份额持续保持“数一数二”，其中建筑起重机械、混凝土长臂架泵车保持行业第一，主营产品市场地位持续良性提升。

　　此外， 公司还加强发展有潜力的新兴市场。 公司研制的 G 系列全新一代土方机械产品已经上市，销售渠道正在布局中;同时加速布局高空作业平台产品， 2018 年 10 月发布三大类别共 8 个型号的高端智能产品，有望受益快速增长的下游需求;持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手业务，势态良好。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2019/2020/2021 年的净利润是 30、36、 41 亿元，对应 PE 为 13/11/9X，给予“买入”评级。

　　风险提示： 工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。