海能达(002583)2018年报和2019年一季报点评：运营管理效率大幅改善，18Q4和19Q1经营现金流改善显著

　　事件：

　　海能达披露《 2018 年年度报告》和《 2019 年第一季度报告》， 2018 年实现收入 69.35 亿元( YoY +29.6%)，归母净利润 4.77 亿元( YoY +94.7%)，扣非归母净利润 3.14 亿元( YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入 10.92 亿元( YoY-10.7%)，归母净利润-1.0 亿元( YoY +4.0%)，扣非归母净利润-1.13 亿元( YoY -4.9%)。

　　点评：

　　2018 年归母净利润增长 95%， 2018Q4 经营活动现金流创历史新高。

　　海能达 2018 年实现收入 69.35 亿元( YoY +29.6%)，归母净利润 4.77亿元( YoY +94.7%)，扣非归母净利润 3.14 亿元( YoY +95.0%)，经营活动现金流净额 0.97 亿元( YoY +139.8%)， EPS 为 0.26 元。

　　2018 年收入增长的原因：( 1) 公司积极推进营销体系变革，大项目运作能力持续增强，在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略，在新兴市场不断取得突破;

　　( 2) 公司收购整合进展顺利，协同效应显著，公司 2017 年收购的子公司赛普乐发展态势良好， 2018 年赛普乐实现收入 11.2 亿元， 同比增长 66.96%;

　　( 3) 公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级，持续拓展高端制造业务， OEM 销售收入实现翻倍增长。

　　2018 年四个季度的收入分别为 12.2、 18.3、 14.8 和 24.0 亿元;归母净利润分别为-1.0、 1.1、 1.2 和 3.5 亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、 -3.1、2.2 和 6.0 亿元，其中 2018Q4 经营活动现金流净额创历史最高水平。

　　2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。

　　海能达 2019 年第一季度实现收入 10.92 亿元( YoY -10.7%)，归母净利润-1.0 亿元( YoY +4.0%)，扣非归母净利润-1.13 亿元( YoY -4.9%)。

　　2019 年第一季度经营活动现金流净额 3.09 亿元( YoY +174.4%)，2017-2018 年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27 亿元和-4.15 亿元，2019Q1 现金流情况创三年来第一季度新高， 连续两年一季度经营情况同比大幅改善。

　　2018 年毛利率和净利率保持提升，销售费用率和管理费用率改善明显。

　　海能达 2018 年毛利率 47.30%，同比上升 0.26pcts;净利率 6.88%，同比上升 2.30pcts;管理费用率 22.02%，同比下降 2.23pcts;销售费用率14.96%，同比下降 2.12pcts。

　　分业务看：( 1)终端业务实现收入 29.1 亿元，同比增长 18.9%，毛利率58.0%( +3.8pcts);( 2)系统业务实现收入 20.0 亿元，同比增长 1.4%，毛利率 55.3%( +7.6pcts);( 3) OEM 及其它业务实现收入 20.3 亿元，同比增长 116.7%，毛利率 24.0%( -2.8pcts)。

　　分区域看：( 1)国内业务实现收入 29.2 亿元，同比增长 37.8%，毛利率 42.97% ( -7.66pcts);( 2)海外业务实现收入 40.1 亿元，同比增长 24.2%，毛利率 50.46%( +6.52pcts)。

　　海外业务收入保持快速增长。

　　海能达在海外市场实现深耕与拓展并举，把握“一带一路”地区和新兴市场专网“模转数”及宽带化的市场机遇，在公共安全领域逐步构建大集成能力，在美洲市场稳步开拓，并实现与赛普乐团队的良好融合。

　　海外子公司管理效率全面提升，赛普乐盈利显著提升; HMF 大项目运作顺利，荷兰 2018 年 C2000 项目在原有 Part 1 部分全部完成安装的基础上，与荷兰安全与司法部达成协议，由 HMF 承接荷兰现有调度指挥系统与新网络系统的迁移服务; Norsat 业务保持稳定，融合进展顺利。

　　赛普乐 2018 年实现收入 11.24 亿元和净利润 5686 万元。

　　2019 年初，公司公告陆续中标了菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目( 0.40 亿元)、巴西 CEARA 州公共安全专网通信网络项目( 2.14亿元)、北美洲某城市轨道交通 TETRA 通信系统项目( 0.55 亿元)、巴西GOIAS 州公共安全部 TETRA 终端采购项目( 0.47 亿元)、西欧某国公共安全 TETRA 终端设备采购项目( 1.13 亿元)。

　　业绩预测和估值指标。

　　数字集群市场空间仍将保持继续增长，宽窄融合的发展方向越发明显，宽带化和智能化是未来重要发展趋势，海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业，未来仍有望保持快速增长。

　　结合公司 18 年报及 19 年一季报的表现，考虑到一季度为公司的业务淡季，且公司 17Q4订单收入在 18Q1延迟确认，影响公司 19Q1 同比增速，因此判断 19Q1 为同比暂时性下滑。维持海能达 19~20 年净利润预测为 6.43 亿元/8.67 亿元， 新增 2021 年预测为 11.70 亿元，对应 2019~2021 年 EPS 为 0.35/0.47/0.64 元，对应 PE为 31X/23X/17X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 海外市场拓展不达预期，汇率波动风险。