光线传媒(300251)稳扎稳打夯实主业，静待行业结构优化

　　18 年报&19Q1 季报点评

　　公司 2018 年实现营收 14.92 亿，同减 19.09%，实现归母净利润 13.73亿，同增 68.47%，实现扣非归母净利润-2.85 亿，同减 161.73%; 公司19Q1实现营收 9.16亿，同增 128.56%，归母净利润 0.92亿，同减 95.4%;2018 年度利润分配预案为：以公司总股本 29.34 亿股为基数，拟每 10股派发现金股利人民币 0.50 元(含税)

　　。行业剧烈波动， 短期非经常性项目影响公司利润。 公司收入减少的主要原因是出售齐聚科技，不再合并直播业务， 公司期间费用相应减少，18 年公司费用率 7.35%，同比减少 7.38pct， 如不考虑主业情况， 对公司净利润影响较大因素主要有以下三方面：

　　1)非经常性损益高达 16.58亿， 主要因转让新丽传媒导致公司处置长期股权投资产生的投资收益达 22.39 亿; 2)公司资产减值 7.26 亿，同增 315.54%， 其中主要包括长期股权投资减值 2.17 亿和商誉减值 2.26 亿，长期股权投资减值风险已基本充分计提， 剩余商誉 1548.27 万，减值风险基本释放; 3)公司所得税 5.66 亿， 是 17 年的 236 倍，主要受行业监管影视行业补缴税收的影响。

　　除此以外， 公司经营性现金流净额为-4.76 亿， 同减1394.80%，主要因报告期内影视剧项目回款较上年同期减少所致， 公司经营现金流问题延续至 19Q1。

　　公司主业盈利能力有所下滑，但仍优于同行公司。 聚焦主业经营情况，如利润端加回商誉减值和所得税， 剔除新丽转让收益， 公司影视主业盈利能力有一定程度的下滑，公司综合毛利率 32.26%，同减 9.01pct，拆分光线传媒主业：

　　1) 公司电影业务收入 10.77 亿，同减 12.99%，毛利率 32.18%，同减 11.83pct， 影视行业监管趋严叠加票房大盘表现一般导致电影业务不及预期;

　　2) 公司电视剧业务营收 3.82 亿，同增656.31%，毛利率 34.28%，同减 9.68pct， 影视剧业务布局初见成效;

　　3) 游戏及其他业务收入 0.32 亿，同减 49.24%，毛利率 11.17%

　　盈利预测： 预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.28 元、 0.33 元和 0.38 元，对应 PE 为 28 倍、 23 倍和 21 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 政策及监管环境风险; 影视作品项目波动; 人才流失风险。