光环新网(300383)一线IDC持续扩张，估值方式切换驱动快速上行

　　事件：

　　公司拟与岩峰公司进行合作，在三河市燕郊进行数据中心扩容建设，除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心，预计新增 20,000 个机柜。公司将联合第三方增资不超过 10.7 亿元用于数据中心建设，预计公司获得不低于 65%的控股权。

　　投资要点：

　　聚焦环京区域和上海等一线城市建设数据中心，市值空间打开。 公司深耕北京，坐拥六大机房三万多机柜和 2800 多公里光纤城域网、节点分布于北京市科技园区和商业区，形成良好区域协同。

　　北京周边地区互联网企业、金融企业对数据中心和云计算服务需求大，竞争激烈，本次云谷云计算中心新建数据中心，新增机柜规模大，有助于数据中心业务持续发展并稳固公司在北京数据中心龙头地位。

　　在运营、在建及规划机柜总数达 7 万个，扩张模式可复制。 公司数据中心资源丰富、地理位置优越，在服务能力和客户资源等方面形成规模效应，由于一线城市对数据中心建设已经形成土地、能源、政策等多方面限制，公司议价能力将逐渐提升。

　　本次数据中心建设通过与拥有土地使用权的公司合资并控股，依托原有数据中心，达成扩大数据中心规模的目的，降低政策风险、减少新建数据中心带来的光纤、电网等建设费用。扩张模式有望应用在公司其他数据中心规模扩张中，提高公司扩张的效率和质量。

　　云计算与 IDC 业务齐头并进，驱动公司净利润快速增长。 云谷云计算中心主要为亚马逊AWS 定制，用于公司与 AWS 的业务合作，在中国开展基于 AWS 云技术的服务。

　　收购中金云网完善公司的云计算服务能力，主要客户扩展为互联网企业、金融企业和政府客户，在 AWS 公有云基础上进一步提供私有云解决方案。 由于云计算服务较 IDC 业务利润率更高，业务成长更快，对土地等资产依赖性更低，新增机柜大幅提升公司云计算服务体量和实力，抢占京津冀市场，为公司后续成长提供动力。

　　行业估值方式向 EV/EBITDA 切换，叠加电费下调 10%，板块持续上行。 借鉴美国等成熟市场经验，由于 IDC 行业重资产、折旧高，对 IDC 行业普遍采用 EV/EBITDA 估值方式取代 PE 估值。估值方式的切换和电费下调共同利好，公司业绩增长驱动更为明显。持续看好 IDC 板块，光环新网占据资源优势，业绩良好，正在进行高速扩张，成为优质标的。

　　投资建议：考虑到该项目具体实施方案及公司控股比例尚未公布，我们维持对公司原有盈利预测，预计 18/19/20 净利润分别为 6.66/9.69/13.29 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司商誉与净资产比重较高，存在由会计准则变更带来的商誉摊销风险;