锦江股份(600754)一季度业绩小幅增长，RevPAR有望触底回升

　　事件：公司发布 2019 年一季度报告。 2019Q1 公司实现营收 33.37 亿元，同比+2.66%;归母净利 2.95 亿元，同比+28.18%;扣非后归母净利 0.71亿元，同比+2.45%;经营活动现金流 0.52 亿元，同比-78.81%。

　　公司预计19Q2 酒店业务收入 35.91~39.69 亿元(同比-1.1%~ +9.3%)，其中境内收入 25.65~ 28.35 亿元(同比+0.5%~ +11.1%)，境外收入 1.35 亿欧元至 1.49 亿欧元(同比-4.8%~ +5.0%)。

　　铂涛系酒店表现良好，维也纳业绩小幅下跌。 收入构成中，境内酒店/境外酒 店 / 其 他 业 务 分 别 贡 献 24.04/8.77/0.57 亿 元 ， 同 比+4.72%/-2.55%/+2.50%。其中，境内酒店直营/首次加盟费/持续加盟费收入分别为 19.80/1.02/3.21 亿元，同比+5.80%/-9.76%/+3.48%。

　　境内酒店的增长主要源于酒店数量同比增加， 18 年底公司境内加盟酒店数比 17 年底多 1564 家。分酒店集团看，锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收 6.12 /9.84/6.80 / 8.77 亿元，同比-1.4%/1.7%/14.1%/-2.55%;归母净利 0.13 /2.53/0.50 / -0.52 亿元，同比-74.2%/674.3%/-19.5%/-47.6%。

　　开店速度保持稳定，酒店结构进一步向中高端倾斜。 19Q1 公司净增酒店数188 家(+2.5%)(新开店 313 家，关店 125 家)，其中经济型/中高端分别净增-16/204 家;分境内/境外分别净增 219/-31 家。

　　截止 2019Q1，公司共有酒店数 7631 家，分经济型/中高端分别有 4964/2667 家，占比为 65.1%/34.9%;分直营/加盟分别有 1003/6628 家，占比为 13.1%/86.9%。 其中境内共有酒店数 6376 家， 分经济型/中高端分别有 3989/2387 家， 占比为62.6%/37.4%; 分直营/加盟分别有 716/5649 家，占比为 11.2%/88.8%。

　　RevPAR 有望触底回升，重点观察 4 月数据。 19Q1 境内酒店经济型/中端RevPAR 分别为 106.22/ 191.12 元，同比-5.88%/-4.60%;境外酒店经济型/中端 RevPAR 分别为 31.49/35.05 欧元，同比-1.69%/+ 7.58%。

　　同店数据看，19Q1境内经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为 107.2/106.9/236.6 /204.4 元，同比-7.7%/-6.7%/-2.1%/-1.1%。19Q1 整体行业 RevPAR 都有明显下滑，主要是受宏观环境的影响; 3 月 PMI数据已经明显好转，后续行业景气度有望改善。

　　盈利预测、估值与投资建议：维持“买入”评级。 我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 13.1 /15.7 /18.7 亿元，期间 CAGR 为 19.3%， EPS 为1.37/1.64/1.95 元，当前股价对应 PE 分别为 19.1/15.9/13.4 倍。我们认为公司合理市值为 393 亿元，对应 PE 为 30 倍，目标价 41.05 元。

　　风险提示： 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。